盈利增速低于营收增速,因加大研发投入所致
   
天成自控公告2016年报,报告期内公司实现营收3.61亿,同比增长23.4%;实现归母净利0.35亿,同比实现5.4%的微幅增长。我们认为公司盈利增速低于营收增速的主要原因是当年研发投入加大所致,期间内研发相关费用投入同比增长达90%,从长远来看这有利于提升公司产品尤其是乘用车座椅的竞争力。同时公司公告2016年分配预案,拟每10股派发1元现金股利同时资本公积金转增10股(待股东大会审议),体现较好的投资者回报。公司作为汽车座椅领域优质上市企业,传统业务板块实现稳步提升,同时积极转型进军乘用车座椅领域并有所斩获。
   
乘用车座椅业务获主流配套体系认可
   
公司积极拓展乘用车座椅市场,打造新的业绩增长点。公司成功进入此前由国际厂商主导的乘用车座椅配套市场,接连获得上汽乘用车、众泰汽车等整车厂座椅项目配套资质,表明公司乘用车座椅研发和配套能力已渐获主流汽车厂商认可,未来有望取得与更多乘用车厂商的合作。2016年定增方案顺利实施,将助力公司建设乘用车座椅智能化生产基地以扩充产能。2017年随着相关乘用车配套项目即将量产供货,乘用车座椅业务有望成为公司主要业绩增长点。
   
国产替代趋势加速,配套空间大
   
乘用车座椅国产替代趋势加速,公司作为国内标杆企业将优先受益。相比商用车座椅,乘用车座椅单车配套价值较高且市场规模更大。但因产品舒适性、安全可靠性及整车配套能力等要求,自主座椅厂商进入者将面临较高的产业壁垒。天成自控已经获得上汽等主流配套体系的认可,随着整车市场竞争加剧以及主机厂成本控制成本需求,公司有望凭借较高性价比的座椅产品拓展更多乘用车客户的配套机会。
   
下游需求带动传统业务板块业绩增长
   
随着下游工程机械及以重卡为代表的商用车需求回暖,公司传统业务板块有望保持增长。目前公司传统主营产品为工程机械座椅、商用车座椅和农用机械座椅,在细分市场具有较高的市场占有率。包括卡特彼勒、日本久保田等国际厂商,以及三一重工、东风商用车、江淮汽车、宇通客车在内的国内外优质企业均为公司传统座椅的配套客户。公司此项业务未来有望进一步拓宽业绩空间。16H2以来工程机械以及重卡等商用车的良好销售势头料将为公司17年业绩稳步增长提供驱动力。
   
深度国产替代标杆企业,维持“增持”评级
   
公司积极拓展乘用车座椅业务,作为乘用车座椅国产替代领先企业,公司已与上汽、众泰等乘用车客户达成配套协议,预计今年该业务有望迎来高速增长。在商用车及工程机械下游需求向好的情况下,公司传统业务板块也将保持稳定增长。看好公司传统车辆座椅业务的行业领先地位,2017年乘用车项目实现量产将带动业绩整体放量增长,故维持“增持”的评级。
   
风险提示:乘用车座椅配套项目量产不及预期,传统业务需求波动。